Vaše otázky v poslednej dobe často smerujú k tomu, na základe čoho sa orientovať pri nákupe akcií v týchto turbulentných dobách. Spomenul som si na blog pána Juríka o hodnote a cene akcií a aj preto som sa rozhodol, že stojí za pripomenutie a porozmýšľanie nad tým, čo a prečo nakupujeme. Na podstate a princípoch sa nič nezmenilo ani v týchto časoch.
“Cynik je človek, ktorý pozná cenu všetkého, ale nepozná hodnotu ničoho.” Oscar Wilde
Cena amerických akcií, meraná indexom S&P 500, je aj po ostatnom poklese o takmer 10% z historicky najvyššej úrovne 2914 (aktuálne 2633) výrazne vyššia ako bola pred finančnou krízou v rokoch 2007 – 2009 (hodnota 1550 v októbri 2007). Je tiež vyššia než bola pred prasknutím dot.com bubliny v roku 2000 (hodnota 1518 v auguste 2000).
Znamená to však, že sú americké akcie dvojnásobne drahšie, ako boli vtedy? Sú to, koniec-koncov, tie isté akcie, tie isté firmy ako pred 10 rokmi. Len stoja 2-krát toľko. Na prvý pohľad to teda vyzerá, že za svoje peniaze dostávame iba polovičnú hodnotu, ako vtedy. Je to naozaj tak?
Nie, nie je.
Ako povedal Warren Buffett – “Cena je to, čo zaplatíme, hodnota je to, čo dostaneme”. Ak teda chceme zistiť, či akcie naozaj zdraželi, musíme sa pozrieť nielen na cenu, ale aj na ich hodnotu.
Na to, aby sme vedeli určiť hodnotu akcií, je dôležité nepozerať sa na ne ako na nejaké “papieriky”, ktorých cena sa zo dňa na deň (alebo z minúty na minútu) mení (to je pohľad špekulanta), ale ako na obchodné podiely vo firmách, ktoré produkujú nejaké služby, či produkty a predávajú ich svojim klientom s cieľom vytvoriť dlhodobý profit (pohľad investora).
A z pohľadu investora je profit veľmi dobrým meradlom hodnoty.
Samozrejme, sú aj iné dôležité faktory – kvalita produktov a služieb, zákaznícky servis, prístup k zamestnancom, výskum a vývoj, pozitívne ovplyvňovanie blízkeho aj vzdialenejšieho okolia atď. Ak ale firma nebude generovať zisk, jednoducho zanikne a s ňou aj všetky ostatné vyššie vymenované veci.
Takže s čistým svedomím môžeme zostať pri profite.
Ako ho ale nejako jednoducho a prehľadne merať?
Najlepšie si to vysvetlíme na zjednodušenom príklade.
Predstavme si firmu F. Poskytuje nejaké služby, jej kapitál je rozdelený na 100 000 akcií, ktoré sa voľne obchodujú na akciovom trhu. Za minulý rok firma vytvorila zisk (tzv. net income alebo zisk po zdanení) 1 000 000 €.
Vzhľadom na to na jednu akciu pripadá zisk 10 € (tzv. earnings per share). Toto je tá hodnota, ktorú investovaním do akcií firmy F získava investor. No je to veľa, či málo? Jediný spôsob, ako na toto odpovedať, je zobrať do úvahy cenu, ktorú za tieto akcie investor zaplatil. Musíme dať jednoducho do pomeru cenu akcie a zisk, ktorý na túto akcií pripadá.
Pomer ceny akcie a zisku, pripadajúceho na jednu akciu je asi najčastejšie používaný ukazovateľ, slúžiaci na veľmi jednoduché a rýchle určenie hodnoty akcií. Dá sa použiť pre jednotlivé akcie ale aj pre indexy. Zisk sa v tomto prípade ráta za posledných reportovaných 12 mesiacov (TTM – trailing twelve months).
Po anglicky je to price / earnings (per share), z toho skratka P/E.
Ak je teda cena akcií firmy F 150 € za akciu, jej ukazovateľ P/E je 150/10=15. Ak by bola cena akcií 200, P/E by bolo 20, ak by bola cena akcií 250 €, P/E by bolo 25.
P/E nám v podstate hovorí, ako dlho budeme musieť čakať, kým sa nám investícia vráti – ak nakúpime akcie pri P/E = 15 (a za predpokladu, že profit firmy sa nezmení), budeme čakať 15 rokov. Ak ich nakúpime pri P/E = 25, budeme čakať 25 rokov.
Ďalším užitočným spôsobom, ako sa na to isté pozrieť z iného uhla, je ukazovateľ výnosovosti (earnings yield – EY). Je to vlastne obrátený ukazovateľ P/E, teda zisk na akciu / cena akcie (earnings per share / price). Vyrátame ho veľmi jednoducho – ak je P/E = 15, EY = 1/15 = 6,67%.
Ukazuje nám dlhodobý výnos, ktorý investor získa investovaním do konkrétnej akcie pri konkrétnom P/E (za predpokladu, že zisk firmy zostane konštantný).
Tieto ukazovatele nám povedia, aká je absolútna hodnota výnosu (alebo P/E), no na to, aby sme vedeli povedať, či je niečo dobrá - zlá - drahá - lacná investícia, musíme ju porovnať s nejakou inou alternatívnou investíciou, alebo benchmarkom.
Napríklad P/E akcií firmy Apple, jednej z najväčších a najprofitabilnejších firiem na svete, skončil v 15 týždni roku 2022 na úrovni 29,4. To je earnings yield na úrovni 6,9 %.
Táto informácia by mala byť dôvodom aspoň na krátke zamyslenie sa pre každého, kto zvažuje napríklad investíciu do dlhopisov lokálneho slovenského real-estate developera s ročným výnosom 4,75% p.a., alebo menej. Ale to len tak na okraj.
Ďalším dobrým spôsobom, ako sa dopracovať k odpovedi na otázku, či sú akcie drahé alebo lacné, je porovnať ich s ich historickým vývojom.
Takto sa menilo P/E amerických akcií za posledných 20 rokov:
Aktuálna úroveň P/E pre index S&P500 je 17,9. Dlhodobý priemer (za posledných viac ako 100 rokov) je približne 16.
V auguste 2000 (pred prasknutím dot.com bubliny) bola úroveň P/E indexu S&P 500 28,20. V októbri 2007 to bolo 23,41.
Momentálne sú teda americké akcie výrazne drahšie ako ich dlhodobý priemer, no stále sú o dosť lacnejšie ako pred krízou v rokoch 2000-2002 a o niečo lacnejšie ako pred krízou v rokoch 2007-2009.
No hoci je Price / Earnings relatívne dobrý prediktor, neznamená to, že ak je vysoké P/E, teda to že akcie sú relatívne drahé, tak o týždeň alebo o mesiac príde pád. A naopak – nízke P/E nevyhnutne neznamená, že čoskoro príde masívny rast cien.
Jediné, čo sa dá povedať je, že čím drahšie akcie nakúpite, tým nižšie výnosy v nasledujúcich 10-15 rokoch môžete očakávať, a naopak. Vzhľadom na aktuálnu úroveň P/E by ste v najbližších 10 rokoch nemali očakávať vyššie priemerné ročné výnosy amerických akcií než 4,50-5,00%. Teda na úrovni ich earnings yield-u.
Ďalším často používaným ukazovateľom hodnoty je tzv. Forward Price / Earnings, teda pomer cena / zisk, vyrátaný s pomocou odhadovaného zisku firiem v najbližších 12 mesiacoch.
Hoci odhady nebývajú také presné, ako reportované zisky firiem, stále môže mať tento ukazovateľ svoj význam. Napr. banka J.P.Morgan vo svojich kvartálnych správach Guide to Markets používa len tento ukazovateľ.
Veľmi populárnou verziou je ukazovateľ CAPE – Cyclically Adjusted P/E, ktoré vytvoril profesor univerzity v Yale Robert Shiller. Preto sa mu tiež hovorí aj Shillerovo P/E.
V menovateli používa reálnu, teda očistenú o infláciu, priemernú ziskovosť za posledných 10 rokov (na rozdiel od normálneho P/E, ktoré používa ziskovosť za posledných 12 mesiacov).
Vďaka tomu, že takto pokryje celý business cyklus, CAPE je menej volatilné a malo by byť presnejšie než P/E.
Do povedomia širšej investičnej verejnosti sa CAPE dostal v roku 1997. Na základe toho, že ukazovateľ v januári daného roka dosiahol výšku 27, čo bolo prvý krát od roku 1929, profesor Shiller predpovedal, že akcie čaká prudký pád. Čo sa naplnilo, ale až o 3 roky neskôr – v roku 2000.
CAPE má však aj svojich kritikov. Hlavné výhrady smerujú k tomu, že v čitateli používa nominálne číslo (cenu) a v menovateli reálnu ziskovosť (očistenú o infláciu), prípadne že ziskovosť je rátaná podľa štandardu GAAP, ktorý sa za posledných 20 rokov výrazne zmenil, preto porovnanie s minulosťou nemá veľkú vypovedaciu hodnotu.
Pravda je, že za posledných 30 rokov sa CAPE nedostal pod svoju priemernú úroveň.
Medzi hlavných kritikov patrí napr. profesor Jeremy Siegel.
Ak si chceme urobiť rozumný názor na to, aké drahé akcie sú, nemôžeme sa pozerať len na samotnú cenu, alebo jej zmenu. Musíme ju dať do vzťahu s nejakou protihodnotou, ktorú investori podstupovaním rizika pri investovaní získavajú. A tou je v našom prípade profit.
Veľmi dobrými pomocníkmi na základnú, jednoduchú a rýchlu analýzu sú ukazovatele ako P/E, Forward P/E, Earnings Yield alebo CAPE.
No ani jeden z nich však nemožno považovať za spoľahlivý predajný, resp. nákupný indikátor.
Ak však urobíme záver, že ak sú P/E alebo CAPE relatívne vysoké (a earnings yield je nízky), mali by sme v budúcnosti očakávať nižšie dlhodobé výnosy a naopak, zrejme nebudeme ďaleko od pravdy.
Zdroj: blog „Peniaze sú čas“ Vladimíra Juríka „Cena vs. hodnota – v čom je rozdiel“
Dnes sa povenujem téme, ktorá už dlhšie rezonuje medzi členmi Investmentclubu. Základné otázky sú: Nedá sa investovať tak, aby som dosahoval teoretickú výkonnosť fondu? Je naozaj možné, aby boli tak veľké rozdiely medzi teoretickou výkonnosťou fondu a reálnou výkonnosťou investície investora? Ako je možné, že ETF fondy pasívne kopíruj&uacu...
Když akcie dlouhodobě nevynáší Zdroj: Investice do akcií - Peter Čermák Minule jsme si na historických datech z USA ukázali, že čím delší jsme v uplynulých 122 letech měli investiční horizont, tím menší byla šance, že bychom při investování do amerických akcií přišli o peníze. Pokud bychom drželi akcie déle než 15 let, tak ...
Akcie. Dostal sa ku mne zaujímavý článok z webu „investice do akcií“ (ktorý mimochodom považujem za jeden z najlepších webov o investovaní) od pána Čermáka, ktorý veľmi zrozumiteľne ukazuje výhody dlhodobého investovania do akcií o ktorom som písal v jednom z nedávnych príhovoroch. Jeho podstata je jednoduchá: Č&iac...
Investovať teraz? Táto úvaha na tému kedy investovať nie je o tom, ako súčasnú turbulentnú situáciu vnímame my, ale ako ju hodnotia a vnímajú významní investori a správcovia. Prečo tvrdíme, že teraz je dobré obdobie pre investovanie - aké tu už dávno nebolo: 1. Čo má na trhu zmysel Slávny americký investor Jeremy Grantham okrem in&eacut...
Na úvod musím upozorniť, že tento článok nie je investičným odporúčaním, ale je to skôr názor, ktorý zastávajú členovia InvestmenClubu, mnohí z nich s viac ako 15-ročnými skúsenosťami. Sú stovky možností ako môžete investovať vaše peniaze. Záleží hlavne na vašej schopnosti znášať riziká spojené s investova...
V investovaní sa hovorí, že „čas na trhu poráža načasovanie trhu“. Inými slovami, dlhodobé trendy na akciových trhoch sú prevažne pozitívne. Čím dlhšie budete mať zainvestované, tým viac môžete využiť dlhodobé pozitívne trendy. Otázka je ale, ako si vybrať partnera pre investovanie. Ako spoznám dôveryhodnú ponuku na investovanie alebo aký postu...
V poslednej dobe začalo pribúdať otázok na situáciu v Rusku, jej ďalší vývoj a dopady na kurz rubľa. Mňa zaujal názor bývalého ministra financií Ivana Mikloša ktorý stojí za zamyslenie. Ako to číta Ivan Mikloš: Ruská ekonomická potemkiniáda Ruský prezident Vladimir Putin 31. marca oznámil, že zahraniční odberatelia budú musieť...
Cena vs. hodnota – v čom je rozdiel? Vaše otázky v poslednej dobe často smerujú k tomu, na základe čoho sa orientovať pri nákupe akcií v týchto turbulentných dobách. Spomenul som si na blog pána Juríka o hodnote a cene akcií a aj preto som sa rozhodol, že stojí za pripomenutie a porozmýšľanie nad tým, čo a prečo nakupujeme. Na podstate a princípoch sa nič nezm...
Inflácia a dostatočná výška majetku
Súčasné riziká pri investovaní na finančných trhoch
Základnou charakteristikou akýchkoľvek štruktúrovaných produktov je, že obsahujú v sebe nejakú formu derivátu. Deriváty finančného trhu sú produkty, ktorých hodnota je odvodená od hodnoty určitého finančného nástroja a tým môžu byť komodity, akcie, dlhopisy a meny. Poznáme základné príklady finančných deriv&a...
Investovanie do firemných dlhopisov ponúka zaujímavý ročný výnos, ale je spojené s veľkým rizikom. Na takto investované peniaze neexistuje fond ochrany vkladov. Zdroj: Dreamstime HN V časoch nulových úrokov v bankách sa ľudia logicky obzerajú po spôsobe, ako svoje úspory zhodnotiť, alebo ich aspoň uchrániť pred infláciou. Keď na nich na internete „vyskočí&...
Veľmi často vzniká debata o kvalite fondu a zvlášť medzi laickou verejnosťou je veľmi rozšírený názor, že dobrý fond je ten, ktorý ponúka najvyšší výnos. Zabúdajú zohľadniť jeden z najpodstatnejších faktorov ovplyvňujúci momentálnu výnosnosť - a tou je podstupované riziko!!! Preto sme častokrát svedkami ne&scaro...
Na čo slúži benchmark a ako je ten náš vytváraný? Zmyslom každého benchmarku je zistiť a porovnať pozíciu vlastnej spoločnosti na trhu a poskytnúť podklady na analýzu jej výkonnosti. Cieľom je identifikácia vlastných predností a potlačenie vlastných nedostatkov. Jedná sa o nepretržitý a systematický proces merania a porovnávania. Porovn...
S posledným uvedeným typom sporenia súvisí jeden zaujímavý problém - ako určiť výšku úrokovej sadzby, o ktorú sme zhodnotili naše peniaze, ak sme vkladali časovo nepravidelné alebo finančne nerovnomerné vklady. Ak by boli vklady pravidelné – napr. vždy 15. dňa v mesiaci, a rovnomerné – napr. vždy po 100 €, určiť úrok by...
Takúto otázku si asi položí každý skôr ako začne s investovaním či už samostatne alebo cez fond ktorý zhromažďuje finančné prostriedky a následne ich investuje z veľkej časti cez brokerov - obchodníkov s cennými papiermi. Najprv treba zodpovedať otázku - sú prostriedky, zverené fondu nášho typu, nejako chránené? Tuná treba fé...
Aký je náš pohľad na investovanie do realít? Na túto otázku sa my najviac pozdávala odpoveď na blogu pána Juríka. Štartovacie – menšie byty sú často chápane ako výhodná investícia z pohľadu ďalšieho prenájmu a zhodnocovania investície, preto si dovolím použiť celú jeho odpoveď. Verím, že Vám pomôže v ...
Dlho som zvažoval, či dám taký provokatívny, možno až urážlivý názov článku. Veď nejeden čitateľ si môže pomyslieť: „Čo si to dovoľuje? Veď ja nekupujem nezmysly!“ Samozrejme, nikoho sa nechcem dotknúť, ale za 25 rokov praxe som videl toľko investičných nezmyslov, že mi je ťažko mlčať. Hlavnou motiváciou, prečo som sa odhodlal napísať takýto článok, je to, že mi je vždy veľmi ľ&uacu...
Ak ste otvorili tento článok, je pravdepodobné, že máte určité voľné finančné prostriedky a zvažujete rôzne možnosti investícií, zrejme aj investície na kapitálovom trhu, či už individuálne alebo prostredníctvom rozličných fondov. Najprv je dobré sa veľmi kriticky zamyslieť nad hĺbkou vlastných vedomostí. V dnešnej dobe je dostatok materiálov a&n...
Realitné fondy na prvý pohľad vyzerajú lákavo: rozumný výnos pri nízkom riziku. Stačí sa pozrieť na krivky rastu a výnos slovenských realitných fondov a každý sa do nich hneď zaľúbi. Na grafoch nižšie si všimnete, že realitné fondy majú extrémne nízku volatilitu. Na prvý pohľad vyzerajú ako veľmi konzervatívne investície. V skutočn...
Každý investor si zrejme uvedomuje, že s investovaním je spojené určité riziko, a môže sa stať, že uskutočnená investícia nedosiahne očakávaný výnos, alebo dôjde k strate časti alebo dokonca celej istiny. Mnohí z vás sa už určite presvedčili o potrebe diverzifikácie svojho portfólia do aktív s rozličnou rizikovosťou. V minulosti by v&a...
ETF (Exchange Traded Fund, alebo fond, obchodovaný na burze) je (relatívne) nový typ podielového fondu, ktorý umožňuje investorom investovať s tak nízkymi nákladmi a transparentnosťou, ktorú klasické podielové fondy, predávané na Slovensku, neponúkajú. Najprv trocha histórie Rôzne nástroje kolektívneho investovania majú investori k dispozícii už vy...
